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生意社
基础化工行业:景气走弱聚焦成长 关注周期结构性机会
http://www.chemfc.cn 2018-12-05 15:38:19 金融界

2018行业回顾:盈利水平维持高位,增速及盈利能力环比下行。回顾18年,环保持续高压加速化工行业落后产能持续出清,需求基本稳定,大部分子行业供需格局紧平衡。成本端受益油价中枢上移,成本支撑较强,化工品价格持续上涨带动营收业绩高速增长。三季度单季来看,需求疲弱压力显现,价格上行动力不足,呈现出量价增长双弱的情形。重点跟踪的化工产品中,70%三季度均价同比提高,59%环比进一步提高。48%三季度平均价差同比提高,40%环比提高,产品盈利能力环比下滑明显,周期顶点已过。估值方面,截至11月30日,化工行业平均PE为14倍,处于近五年历史PE的0.39%分位,PB为1.5倍,处于近五年历史PB的0.62%分位,估值已接近近五年最低水平。

2019年行业展望:需求走弱,短期景气度预期下行。供给方面:18年行业资本支出增速较快,主要系炼化、聚氨酯等行业巨头扩产。需求方面:全球经济增速放缓,需求走弱。地产销售承压,汽车、家电、纺织等行业需求增速回落甚至转负,仅基建和农业需求较为稳定。出口方面:出口存在较大不确定性。成本方面:原油价格10月份起急速下挫,成本支撑减弱。大部分化工品四季度起价格大幅回调价差收窄,仅氟化工、磷产业链等部分行业表现较强势,产业链利润逐步向中下游转移。我们观测的化工品中,78%的产品价格处在40%历史分位以下,56%产品价差处于40%历史分位以下。我们认为油价大概率区间震荡,需求增速整体放缓但仍存部分结构性机会,且当前化工品整体价格价差处于历史相对较低水平,预计景气下行幅度有限。

聚焦成长,精选个股。(1)需求在政策推动、国产化替代等因素作用下仍有较大增长空间。(2)近两年仍有产能释放,价稳量增,内生业绩增长确定性较高。(3)通过外延并购优质标的实现产业链延伸,且并购标的业绩实现可能性较高,能够明显增厚业绩的企业。建议关注受政策推动需求增长较快的尾气催化材料行业;受益电子行业产能国内转移,上游材料逐步实现进口替代的电子化学品行业;以及国产化提速,需求稳定增长的空气净化过滤行业。

关注周期结构性机会。化工行业细分行业众多,甄选供需格局仍然较好,景气持续上行的细分板块。(1)需求相对平稳,环保作用持续高压。(2)具备资源壁垒或技术壁垒,产能无法快速投放。建议关注需求逐步改善,环保对产能去化明显的农药行业;短期建议关注受资源性矿石开采受限,景气持续走高的磷化工、氟化工板块。

考虑到短期行业整体景气度下行,19年业绩增长仍面临一些压力,我们下调行业评级至“中性”。

配置建议

成长板块建议关注国瓷材料、飞凯材料、晶瑞股份、再升科技。

周期板块建议关注农药行业,重点关注扬农化工。

风险提示

环保执行力度大幅下滑;

下游需求超预期下滑;

原油价格大幅波动。

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